上市公司的利润增长率到底怎样算正常？1957年到2003年，美国标准普尔500指数前五位年收益表现最佳的“幸存者”的平均每股年利润增长率，分别是14.75％（菲利普莫里斯公司）、12.38％（雅培实验室）、11.59％（百时美施贵宝公司）、10.44％（小脚趾圈公司）和12.16％（辉瑞公司）。排名第六名的可口可乐也才11.22％。标准普尔500前20家最佳“幸存者”在这46年间，每股利润增长率的平均值为9.70％，整个指数的平均值则是6.08％。

　　与此相比，哪怕一家中国好公司，只要它成长到一定规模，在今后30年里，每年能达到平均利润率增长15％就是奇迹了。

　　2006年，中国大牛市来了，上市公司利润也开始疯涨。到了2007年前三季度，包括金融在内的公司业绩同比增长67.5％，剔除盈利极好的金融公司，增长也高达57.6％。晕啊。反用巴菲特曾经的比喻，就是一个身体不好疯狂纵欲多日的色鬼，来到妓院，胃口全无。

　　到了这地步，我心中的锚起作用了。随着美国次贷危机引爆全球金融动荡，我知道中国的经济景气度迟早要下降，整体公司利润下滑不可避免，及至政府加速调控，知道大势不妙，赶紧在2008年1月彻底抛空了股票。

　　2008年年初，大部分机构预测，今年上市公司的净利润仍能成长30％左右。我当时就不信，因为他们的预测基础无非是从去年的数字打个五折或四折而已。半年过去了，一些机构已改口上市公司全年净利润增长15％左右了。

　　那么明后年呢？乐观的估计是几乎不增长，悲观的想法可能是负增长。

　　回到股市。我身边不少朋友，在2007年上证指数上涨不到3000点，就惊慌不安，上了3000点，早就清仓啦。可今年股指从6000多点跌回3500点，他们毫不惧怕，高喊已进入估值合理区域了，应该战略性建仓啦。我直言相告，去年形势一片大好，你们谨小慎微，今年凄凄惨惨，你们却勇猛精进。就因为股指跌多了？若去年政府银根再放松点，股指上涨到8000点乃至10000点，你们认为5000点以上也是合理的？

　　最后就是中国宏观经济了。在这方面，我是外行，但仍可以利用常识，判断基本是非。2007年，中国的GDP增长率是11.9％，大家知道是很高，但是高到什么程度呢？不少专家觉得，今年GDP若在10％以下就出了问题，明后年真到8％，那天就塌下来了。政府赶紧放松调控，否则……

　　我今年四十有三，正巧感受到了中国改革开放30年的大好时光。我觉得这么大的经济体今后以8％的成长速度上升，并不慢啊，至少不会引发大萧条吧（如果一直“大跃进”，倒有可能）。

　　我手上有本英国经济学家安格斯麦迪森的名著《中国经济的长期表现：公元960－2030年》，他应用购买力平价进行货币转换（而非市场汇率的方法），指出中国2003年的GDP水平相当于美国的74％或日本的两倍以上。从2003年起，中国只要以4.98％的速度增长，在2015年就会超过美国成为世界上最大的经济体，到2030年经济总量相当于世界GDP的四分之一，人均收入相当于西欧在1990年的水平。

　　麦迪森估计，2003年－2030年，全世界GDP年平均增长率是3.23％，与1990年－2003年的3.21％差不多，美国是2.56％。

　　一些人可能很难理解GDP增长率每年相差个2％意味着什么。我们退到离现在近200年的1820年，当时的中国、印度与欧洲分别占世界GDP的32.9％、16.0％和26.6％，而美国只占1.8％。但130年后的1952年，美国占27.5％，只比29.3％的欧洲少些。为什么？这130年间，美国的GDP平均增长率是3.76％，比全世界的平均速度1.64％“只”多了2个百分点，中国的GDP增长速度是0.22％，占世界GDP的百分比便从32.9％暴跌至5.2％。

　　巴菲特一直说自己管理资产有天赋，其中的一份天才就是可以“透视”什么速度是正常的，什么速度是不正常的。比如，1999年巴菲特就在美国《财富》杂志上著文，认为1982年至1999年的美国17年大牛市不会在今后的17年内重演，并以前面的17年（1966年至1981年）的道琼斯指数在1000点原地踏步为例，论证这个预见。

　　当时美国的投资人士正沐浴在泡沫中，展望未来十年道指3万点哩。十年快过去了，道指竟然真的就是在1万点左右徘徊。这时我们才发现，有些事情是避免不了的，不管有人认为这是多么不应该不正确。

                   作者为《科学与财富（Value）》（www.valuegood.com）主编张志雄

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                ［明］ 洪应明

余过古刹，于残经败纸中拾得《菜根谭》一录。翻视之，虽属禅宗，然于身心性命之学，实有隐隐相发明者。亟携归，重加校雠，缮写成帙。旧有序，文不雅驯，且于是书无关涉语，故芟之。著是书者为洪应明，究不知其为何许人也。 乾隆五十九年二月二日，遂初堂主人识 

 爵位不宜太盛, 太盛则危; 能事不宜尽华, 尽华则衰; 行谊不宜过高, 过高则谤兴而毁来。 

欲做精金美玉的人品，定从烈火中煅来；思立掀天揭地的事功，须向薄冰上履过。 

 一念错，便觉百行皆非，防之当如渡海浮囊，勿容一针之罅漏；万善全，始得一生无愧。修之当如凌云宝树，须假众木以撑持。 忙处事为，常向闲中先检点，过举自稀。动时念想，预从静里密操持，非心自息。  

为善而欲自高胜人，施恩而欲要名结好，修业而欲惊世骇俗，植节而欲标异见奇，此皆是善念中戈矛，理路上荆棘，最易夹带，最难拔除者也。须是涤尽渣滓，斩绝萌芽，才见本来真体。  

能轻富贵，不能轻一轻富贵之心；能重名义，又复重一重名义之念。是事境之尘氛未扫，而心境之芥蒂未忘。此处拔除不净，恐石去而草复生矣。 

 纷扰固溺志之场，而枯寂亦槁心之地。故学者当栖心元默，以宁吾真体。亦当适志恬愉，以养吾圆机。 

 昨日之非不可留，留之则根烬复萌，而尘情终累乎理趣；今日之是不可执，执之则渣滓未化，而理趣反转为欲根。 无事便思有闲杂念想否。有事便思有粗浮意气否。得意便思有骄矜辞色否。失意便思有怨望情怀否。时时检点，到得从多入少、从有入无处，才是学问的真消息。 

 士人有百折不回之真心，才有万变不穷之妙用。立业建功，事事要从实地着脚，若少慕声闻，便成伪果；讲道修德，念念要从虚处立基，若稍计功效，便落尘情。  

身不宜忙，而忙于闲暇之时，亦可儆惕惰气；心不可放，而放于收摄之后，亦可鼓畅天机。  

钟鼓体虚，为声闻而招击撞；麋鹿性逸，因豢养而受羁糜。可见名为招祸之本，欲乃散志之媒。学者不可不力为扫除也。  

一念常惺，才避去神弓鬼矢；纤尘不染，方解开地网天罗。 

 一点不忍的念头，是生民生物之根芽；一段不为的气节，是撑天撑地之柱石。故君子于一虫一蚁不忍伤残，一缕一丝勿容贪冒，变可为万物立命、天地立心矣。  

拨开世上尘氛，胸中自无火焰冰竞；消却心中鄙吝，眼前时有月到风来。  

学者动静殊操、喧寂异趣，还是锻炼未熟，心神混淆故耳。须是操存涵养，定云止水中，有鸢飞鱼跃的景象；风狂雨骤处，有波恬浪静的风光，才见处一化齐之妙。  

心是一颗明珠。以物欲障蔽之，犹明珠而混以泥沙，其洗涤犹易；以情识衬贴之，犹明珠而饰以银黄，其洗涤最难。故学者不患垢病，而患洁病之难治；不畏事障，而畏理障之难除。  

躯壳的我要看得破，则万有皆空而其心常虚，虚则义理来居；性命的我要认得真，则万理皆备而其心常实，实则物欲不入。 面上扫开十层甲，眉目才无可憎；胸中涤去数斗尘，语言方觉有味。 完得心上之本来，方可言了心；尽得世间之常道，才堪论出世。 

 我果为洪炉大冶，何患顽金钝铁之不可陶熔。我果为巨海长江，何患横流污渎之不能容纳。  

白日欺人，难逃清夜之鬼报；红颜失志，空贻皓首之悲伤。  

以积货财之心积学问，以求功名之念求道德，以爱妻子之心爱父母，以保爵位之策保国家，出此入彼，念虑只差毫末，而超凡入圣，人品且判星渊矣。人胡不猛然转念哉！ 

立百福之基，只在一念慈祥；开万善之门，无如寸心挹损。  

塞得物欲之路，才堪辟道义之门；驰得尘俗之肩，方可挑圣贤之担。 容得性情上偏私，便是一大学问；消得家庭内嫌雪，才为火内栽莲。  

事理因人言而悟者，有悟还有迷，总不如自悟之了了；意兴从外境而得者，有得还有失，总不如自得之休休。  

情之同处即为性,舍情则性不可见，欲之公处即为理，舍欲则理不可明。故君子不能灭情，惟事平情而已；不能绝欲，惟期寡欲而已。  

欲遇变而无仓忙，须向常时念念守得定；欲临死而无贪恋，须向生时事事看得轻。 一念过差，足丧生平之善；终身检饬，难盖一事之愆。  

从五更枕席上参勘心体，气未动，情未萌，才见本来面目；向三时饮食中谙练世味，浓不欣，淡不厌，方为切实工夫。

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秦宗室大臣皆言秦王曰，诸侯人来事秦者，大抵为其主游间秦耳，请一切逐客。李斯议亦在逐中。斯乃上书曰:

臣闻吏议逐客，窃以为过矣。昔穆公求士，西取由余于戎，东得百里奚于宛，迎蹇叔于宋，求丕豹公孙支于晋。此五子者，不产于秦，而穆公用之，幷国二十，遂霸西戎。孝公用商鞅之法，移风易俗，民以殷盛，国以富强，百姓乐用，诸侯亲服。获楚魏之师，举地千里，至今治强。惠王用张仪之计，拔三川之地，西幷巴蜀，北收上郡，南取汉中。包九夷，制鄢郢，东据成皋之险，割膏腴之壤，遂散六国之从，使之西面事秦，功施到今。昭王得范雎，废穰侯，逐华阳，强公室，杜私门，蚕食诸侯，使秦成帝业。此四君者，皆以客之功。由此观之，客何负于秦哉。向使四君却客而不内，疏上而不与，是使国无富利之实，而秦无强大之名也。

今陛下致昆山之玉，有随和之宝，垂明月之珠，服太阿之剑，乘纤离之马，建翠凤之旗，树灵鼍之鼓，此数宝者，秦不生一焉，而陛下说之，何也。必秦国之所生然后可，则是夜光之璧，不饰朝廷，犀象之器，不为玩好。郑卫之女，不充后官。而骏马駃騠，不实外厩。江南金锡不为用，西蜀丹青不为采。所以饰后官，充下陈，娱心意，说耳目者，必出于秦然后可，则是宛珠之簪，傅玑之珥，阿缟之衣，锦绣之饰，不进于前，而随俗雅化，佳冶窈窕，赵女不立于侧也。夫击瓮叩缶，弹筝搏髀，而歌呼呜呜快耳目者，真秦之声也。郑卫桑间，韶虞武象者，异国之乐也。今弃击瓮而就郑卫，退弹筝而取韶虞，若是者何也，快意当前，适观而已矣。

今取人则不然，不问可否，不论曲直，非秦者去，为客者逐，然则是所重者在乎色乐珠玉，而所轻者在乎人民也。此非所以跨海内，制诸侯之术也。

臣闻地广者粟多，国大者人众，兵强者士勇。是以泰山不让土壤，故能成其大，河海不择细流，故能就其深。王者不却众庶，故能明其德。是以地无四方，民无异国，四时充美，鬼神降福。此五帝三王之所以无敌也。今乃弃黔首以资敌国，却宾客以业诸侯，使天下之士，退而不敢西向，裹足不入秦，此所谓藉寇兵而赍盗粮者也。夫物不产于秦，可宝者多，士不产于秦，而愿忠者众。今逐客以资敌国，损民以益雠，内自虚而外树怨于诸侯，求国之无危，不可得也。

秦王乃除逐客之令，复李斯官。

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很遗憾, 截止到8月25日收盘, 亚伯丁趋势财富基金无可避免地出现了较大亏损, 亏损比例高达15.32%, 同期上证综合指数下跌11.8%, 基金表现暂不太理想。环顾投资组合的表现, 值得反思的地方甚多:

1.    亚伯丁一直强烈看好的金融股竟然在大跌市后大部分仍然保持盈利状态, 上涨幅度大都在10%左右, 可见有基本因素支持的股份已具抗跌性。

2.    仅黄金孖宝(山东黄金和中金黄金)的亏损就占了组合亏损额近80%, 有投机过度之嫌, 否则组合有机会盈利。去年亚伯丁没有在黄金孖宝(山东黄金和中金黄金)身上赚足应赚的钱, 今年则在黄金孖宝身上亏了不该亏的钱, 只能说自己对趋势理论的研究尚在初级阶段, 有待提高!

3.    黄金孖宝在亚伯丁欧游期间恰逢大盘大跌及国际金价大跌的双重打击, 下跌幅度达30%, 是组合亏损的主要原因。亚伯丁不敢肯定的是, 如果没有欧游, 自己是否能够果断及时止损? 这个问题极考智慧!因知易行难!

4.    亚伯丁经常强调: 旺市不估顶, 淡市不估底。看来自己还是低估了市场的残酷性, 趋势的运行並不以人的意志为依归。

投身股海20多年, 亚伯丁经历了很多金融风暴, 这次风暴不算重量级, 很多国内投资者不知道1987年10月香港股市大盘曾经几天内下跌50%, 从3900点直落1900点, 全部投资者都没有逃命的机会!当时大家觉得很恐怖, 回头看也就是一次下跌而已, 今天港股已站在20000点以上, 上涨幅度10倍。

回港几天, 亚伯丁对国内A股的运行趋势仍看不明, 想不通, 故决定再看几天才定投资策略, 仍以观望为主!

A股气氛较想象中差, 成交量的低迷是近期市场的一个严重问题，指数上行一定需要成交量放大的配合，而指数的下行却不一定需要成交量放大配合。成交量已经低迷到两市日成交不足500亿元，这样的成交量不可能出现较大的反弹，故大盘继续下行的可能性仍大, 但问题是, 阁下卖了股票后, 手上现金用来做什么呢? 在负利率的大环境下, 阁下又什么时候再次买入股票呢?

股市虽然偏淡, 但估计下跌幅度应在10%以内, 否则, 中央政府肯定要出手了, 因金融市场的低迷会向实体经济传导, 不救不行!

亚伯丁趋势财富基金运行了一个多月, 成绩未如人意, 但亚伯丁相信阴霾总有一天会散去, 届时这个组合将会再度令自己感到骄傲!

亚伯丁趋势财富基金是自己用去年A股赚取的部分利润成立, 在亚伯丁有生之年此组合都将会存在, 故这是一生的组合! 如果组合盈利能够每年都上涨15%以上, 而亚伯丁又能够较中国人平均寿命长寿一点, 则此组合价值当在10亿以上。听起来很夸张, 但这就是复利的神奇魅力!

亚伯丁趋势财富基金的持股及运行情况:  

亚伯丁趋势财富基金成立日期: 2008年7月1日 

成立时大盘点位: 上证综合指数: 2736.1点、沪深300指数: 2791.82点  

现时上证综合指数: 2413.37点   上涨: -11.8%

组合成立规模: 人民币380万元   现时股票价值: 3205444.4元,  手持现金: 12025.11   盈利:   -580630.94  上涨: -15.32%     

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是非成败转头空，青山依旧在，

几度夕阳红。

白发渔樵江渚上，惯看秋月春风。

一壶浊酒喜相逢，古今多少事，

都付笑谈中。 

    “只有当潮水退去，才会发现谁在光着身子游泳”，这是华尔街一句非常有趣、也非常有哲理的话。如今，A股市场的潮水已经退去，“裸泳大军”蔚为壮观。很多股神都自诩在熊市都从来没有亏过钱, 现在熊市一出现, 股神们马上原形毕露, 变成了 “估神”!

    请看截止7月下旬，股神们的表现：

    成立于今年4月的原上投摩根投资总监吕俊所管理的从容优势1、2期基金目前收益率分别为-5.99%和-10.87%。

    原博时基金投资总监肖华所管理的尚诚截至7月20日，今年以来的净值增长率为-47%。

    曾任南方基金总经理助理兼市场部总监、南方稳健2号基金经理的谢爱龙所管理的君丰1期近6个月净值增长率为-45.49%。

    自诩"中国巴菲特"的大忽悠林园1、2、3期截至7月15日，今年以来净值缩水都超过40%。

    坚定的“价值投资者”但斌所管理的东方港湾马拉松的表现也是大幅亏损, 但斌的东方港湾在最近六个月的基金排名中垫底。

    陕西鑫鹏投资管理顾问有限公司与深国投合作推出的鑫鹏1期证券投资集合资金信托计划于2007年12月20日成立。陕西鑫鹏是典型的民间高手组成的私募，由“三秦炒股第一高手”阮杰为总顾问和投资核心。阮杰拥有“渤海杯实盘投资大赛第一名”、“三秦炒股第一高手”、“股市英雄”、“金元杯实盘大赛冠军”等荣誉称号。但操盘私募基金不同于参加炒股大赛，鑫鹏1期近6个月净值增长率为-52.10%，成立以来的净值增长率为-54.16%。

    开宝：深圳市开宝资产管理有限公司合作推出的深国投开宝1期证券投资集合资金信托计划于2007年11月19日成立，今年以来的净值增长率为-48.22%。深圳开宝公司的主要人员来自蔚深证券。

.  红山：深圳市红山投资管理有限公司与深国投合作推出深国投红山1期和2期了，目前这两只产品的净值表现也相对落后，今年以来亏损超过40%。红山的投资团队很多有帮助企业上市的经验，或许公司的重心是私募股权投资吧，在二级市场的表现则较一般。

.   睿信：上海睿信投资管理有限公司的董事长李振宁在证券投资界也是非常资深的人士，2001年，他应邀成为证监会“解决全流通问题”研究小组成员，作为三人小组成员之一起草了全流通方案第一稿。睿信2007年2月及年中先后与深国投合作推出四期私募基金，这4只产品今年以来的表现也不如人意，亏损幅度都在40%左右，其中睿信的第一期今年以来的亏损高达46.96%。

市场大幅波动, 变化莫测, 就连公认的价值投资之父巴菲特也难幸免; 其旗下的巴郡今年连续3个季度亏损, 股价则下跌超过20%!

现在大家可能才有点明白亚伯丁的口头禅: 炒股赚钱很容易, 不亏钱很难! 投资取胜之道在于: 看对趋势时赚大钱, 看错趋势时亏小钱!

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　　基金季报成反向指标

　　以2008年以来市场的走向为例，根据基金一季报，基金增持幅度最大的前20大重仓股中，仅5只个股股价上涨。二季度上证综指下跌21.21%，沪深300指数下跌26.35%。上述20只个股中，有9只个股跌幅远远超过上证综指和沪深300指数跌幅。其中，宏达股份跌幅71.16%，金融街跌幅68.03%，美的电器跌幅62.69%，海油工程跌幅52.11%，泸州老窖跌幅51.47%，民生银行跌幅46.78%。除去股价上涨的5只个股，15只基金一季度增仓幅度最大的个股股价二季度平均下跌37.32%，跌幅远超同期上证综指和沪深300指数的跌幅。

　　据基金二季报，基金增持幅度最大的行业为以煤炭为代表的采掘业。增持比例为2.37%，占净值比例为8.74%，市值1380.46亿元。而三季度以来，受限价及资源税预期等因素的影响，煤炭股成为跌幅最大的板块之一。如基金二季度增持幅度最高的西山煤电，三季度以来下跌27.58%。二季度基金增持前20大重仓股中，煤炭股就有7只，这7只煤炭股三季度以来股价平均下跌32.87%。除西山煤电外，中国神华三季度以来下跌24.78%，潞安环能下跌42.95%，金牛能源下跌33.52%，中煤能源下跌31.10%，开滦股份下跌36.17%，煤气化下跌34.01%。此外，二季度基金增持幅度居第三的中国平安，三季度以来股价也下跌15.08%。

　　不仅2008年以来是如此，去年三季度基金增持幅度最大的中国平安，股价最高时冲至接近150元，不少散户投资者在基金季报披露后跟进买入，结果中国平安股价一路下泻，如今已离最高位下跌七成还多。

　　价值投资为何屡遭劫难

　　“买入并长期持有，享受价值投资带来的财富增长。”这是基金去年持续营销时向投资者忽悠最多的口号。可是当投资者从下一个季度基金的季报中找寻基金上一个季度重仓的股票时，往往得来的是失望和迷惘。为何上一个季度基金最看好的股票，下一个季度却往往成为基金抛售最多，股价跌幅最大的股票？基金为何不与散户投资者一起买入并长期持有呢？

　　己所不欲，勿施于人。但投资者看到的往往是基金不做的事情却拼命号召投资者去做。诚然，散户投资者囿于时间和研究能力等因素，在择股上无法与基金相比，于是不少投资者希望与基金“抱团取暖”，通过季报披露的公开信息买入基金最看好的板块和个股，到头来散户们却“种下了龙种，收获了跳蚤”。

　　业内人士指出，基金之所以“言行不一”，从而导致价值投资在国内股市难以真正实行。最根本的还在于国内股市的制度性因素。一方面，做空机制的缺乏使得基金只能通过做多才能赚钱，加上国内股市供给有限，基金看好一只股票，往往形成抱团取暖，导致股价最终严重脱离其基本面。另一方面，国内基金所追求的只是相对收益。为了在激烈的竞争中取得排名上的考前，一旦在某只股票上观点出现分歧，基金很容易出现相互杀跌，看谁跑得快的局面，从而导致原来集中持有的股票加速下跌，从而出现“涨也过度，跌也过度”的情况。最后，价值投资还遭遇到中国基金业因为年轻而经验不足，职业道德不高等难题。

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由于中国股市起步较晚, 尚属于不成熟阶段, 其中一个主要特征就是: 暴涨暴跌。回顾一下我国股市的历史。从1990年底至2008年8月，中国股票市场经历了明显的7次大涨大跌。

第一次大涨大跌：1990年12月19日至1992年5月26日，上海证券交易所正式开业以后，挂牌股票仅有8只股票，人称“老八股”。当时交易制度实施1%涨跌停板（后改为0.5%）限制，股指从96.05点开始，历时2年半的持续上扬，1992 年5月21日沪市突然全面放开股价，大盘直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%。沪指当天从616点蹿至1265点，仅仅3天，又登顶 1420点。其中，5只新股市价竟狂升2500%至3000%！上证指数首度跨越千点。

1992年5月26日至1992年11月17日 ,市场开始向下调整，仅仅半年时间，股指就从1429点下跌到386点，跌幅高达73%。

在此阶段，股市刚刚开始，所有的制度刚刚开始创建，政策对市场的影响理当很大。

第二次大涨大跌：从1992年11月17日的386点开始，到1993年2月16日的1558点，只用了3个月时间，大盘涨幅高达303%。

1993年2月16日至1994年7月29日 ,再次大跌79%。上海老八股宣布扩容, 伴随着新股的不断发行，到1994年7月29日，股指回到325点。

第三次大涨大跌:1994年7月29 日《人民日报》发表证监会与国务院有关部门共商稳定和发展股票市场的措施，“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”，俗称“三大政策”。上证综指从当日收盘的333.92点，涨至1994年9月13日的1052.94点，涨幅达215.33%。又从一千五百多点跌到三百多点，这轮大涨大跌走了一年半的时间。

第四次大涨大跌：1995年5月18日至1995年5月22日，这次上涨只有三个交易日！股市受到管理层关闭国债期货消息的影响，全面暴涨，3天时间股指就从582点上涨到926点。

为抑制过度投机，1995年的股票发行规模将在二季度下达,证监会下达1995年55亿新股额度,股市重新下跌,至1996年1月19日，股指达到阶段低点512点。

第五次大涨大跌：1996年的上海股市从年初的512点，一直冲到1250点；深圳股市从年初的900多点冲到了4200点,深强于沪。期间，政府多次干预市场。1996年12月19日，《人民日报》发表题为《正确认识当前股票市场》的特约评论员文章 ,同时实行涨跌幅限制，股市出现大跌。在1997年香港回归之前，政府再次干预市场，国家计委、国务院证券委确定1997年股票发行额度为300亿元 , 22日, 严禁三类企业入市 , 6月6日,人发银行发出通知：禁止银行资金违规流入股市 ,股市出现大跌。

第六次大涨大跌： 1999年5月17日，当股票跌到1047点时, 著名的5.19行情爆发，起因是政府为了国有企业在三年内摆脱困境，需要股票市场为国有企业改革融资。1999年6月15日，《人民日报》就证券市场发表题为“坚定信心，规范发展”的特约评论员文章。该行情一直持续到2001年6月，最高点是2145点。

第七次大涨大跌： 上证指数从2005年6月号998点起步一路狂奔, 到2007年10月16号升至6124点, 指数上涨5126点, 升513%! 其间没有像样的调整, 即使有, 也非常短暂。然后A股开始盛极而衰, 一路暴跌, 跌至2008年8月19日最低曾见2284点, 下跌3840点, 下跌幅度达62.7%!中国A股指数又回到了2001年的点位, 把中国经济近8年来的大好成果几乎全部抹杀!价值投资者说:明明上市公司比8年前实力壮大很多, 股市已偏低, 没有理由再下跌, 结果被残酷的现实左一巴掌, 右一巴掌!盖因钟摆理论作怪也! 他们忘了投资戒律: 旺市不估顶, 淡市不估底!

第七次大涨大跌由于正处中国证券市场大改革阶段, 再加上传媒的推波助澜, 中国老百姓几乎是全民皆股,故而杀伤力最大!

在首六次大涨大跌过程中，政策都起着关键的作用，因此，投资者把市场称为“政策市”是有依据的。由于政策对市场的强力干预，使市场的定价机制被扭曲，最典型的证据是股市的运行经常与经济的运行不一致，在经济状况不好的时候出现“牛市”。在1996年至2001年间，我国股市经历了长达5年的持续上涨，而当时的经济状况却是从1995年的高点不断下滑的，2000年前后是中国经济的低潮，而股市却是对应着高点，股市行情与经济周期之间出现了明显的背离。因此，股市涨跌其实与上市公司的业绩并没有什么关系。不管是牛市也好，熊市也罢，都属于“人造”的，换句话说，我国投资者在2005年前并没有经历真正的牛市和熊市。

政策之所以能够主导市场的涨跌，最重要的原因有两个：一是股票市场的规模相对于金融总量来说很小，二是市场的博弈对象主要是投资者与政府（2005年后有很大不同）。

如今，这两个条件都发生了巨大的变化。股票市场的总量占金融总量的比例迅速增加。2005年前，股票流通市值占储蓄存款的比例为10%左右，占M2的比例为3%左右。但2007年后，股票流通市值占储蓄存款的比例增加到了50%左右，占M2的比例增加到20%左右，股票市场在金融总量中的地位迅速提高。股票市场体量的迅速增加使人为因素对市场产生作用的效果必然降低。

第二是投资者结果的重大变化。2002年后以基金为主的机构投资者迅速崛起，基金持有的股份占流通市值的比例从2000的1%迅速增加到2002年的5%，2005年的10%，2007年的30%,基金成为市场真正的主力。基金的发展改变了股票市场的生态结构，博弈的对象和方式都发生了变化。基金的迅速壮大使“坐庄”行为难以为继。道理非常简单，“坐庄”需要高度控制流通筹码，当市场出现了很多基金后，好股票里都有很多基金驻扎，因此，在很大程度上可以说“基金是庄家的天敌”。2002年之后，基金规模出现超常规增长，基金对市场的影响越来越大，2001年至2005年的熊市可以看作是基金消灭“庄家”的过程。当股市跌到1000点时，昔日的“庄家”基本上被消灭，因此股价见底。 2005年后的股市博弈主要是基金之间的博弈。

当市场的主要博弈对象是投资者与政府时，政策对市场的影响自然很大，但2002年后，基金之间的博弈越来越成为市场的主导，政策对市场的影响开始下降。对于2005年后的机构投资者而言，从众行为表现得越来越明显，市场形象的比喻是“抱团取暖”。这与基金经理的考核制度直接相关，决定基金经理的薪酬及奖金的是自己管理的基金净值增长速度在行业内的排名，如果采取独立的投资策略，基金经理下课的风险将很大，于是大家的投资行为必须高度一致，买入的时候方向一致，卖出的时候也一起行动，使市场波动加剧。因此，基金可以稳定市场的结论在我国的股票市场里是不成立的。2007年5月后，基金经理们很多人认为当时的股票估值已经很贵，但却依然在买股票，因为别的基金经理还在买股票，于是出现了股价不断创新高的闹剧。反之，当股市从6000点下破3000以下时，基金经理们却不断有人在卖股票，因为在下跌的过程中谁的仓位高谁排名就落后。同样，即使有反弹，谁也不敢轻易加仓，因此，自5000点以来，没有超过30%的反弹。这就是当前基金的“囚徒困境”。

按照上述分析，如果要救市的话，应该在4000点以上救，因为跌破4000点救意味着熊市的确立，在熊市得到确立之前，基金是不敢擅自减持股票的，此时救市可以四两拨千斤。此时救市即使不能完全改变市场的趋势，至少可以减缓市场下跌的速度和节奏，可惜政策救市慢了一些，跌到3000点才出台降低印花税政策，真理与谬误之间只差这一步！熊市的趋势确立之后，基金只能不断减仓，因此，我们见到4000点以下基金不断减仓，甚至3000点以下基金仍然在减仓。

这就是我们目前面临的市场环境，在这样一个新的环境里，政策不可能再主宰市场的涨跌，市场真正按照自己的规模运行。因此，笔者认为，2007年之后的股票市场，不论是牛市还是熊市，都属于真正的牛市或熊市，我们目前正在经历的是真正的熊市，这是我们第一次遇到的真正的熊市。

既然是第一次真正的熊市，那么，我们以前所有的历史规律都不再起作用，因此，不管你的市场经验多么丰富，你都将重新开始学习。这也注定着很多投资老手可能在这个市场中翻船。在2007年底以来的市场下跌过程中，这样悲壮的故事实际已经上不断在上演。可以相信，未来还将上演更悲壮的故事，很多个人和机构将被第一次真正的熊市所吞噬。

同样，因为这是属于我们自己的真正的熊市，国外的经验也不一定管用。例如，我们有大小非的问题，这是国外股市所不曾有的。曾经有人作过计算，上证指数在180多个交易日里从6124点下跌到2300点，下跌幅度超过60%，中国股市近半年来的的下跌速率是全球资本市场中所罕见的。而日经指数从1989年底的38957点跌到1992年4月16572点，用了567个交易日完成57.5%的跌幅；道琼斯指数在1929年股灾时从顶部的386点跌到154点，用了322个交易日完成60%的跌幅；纳斯达克指数在2000年网络泡沫期间从顶部5132点跌到2251点，用了206个交易日完成56.2%的跌幅。另外，需要说明一点的是，其它几个市场在当年大跌过程中，基本上都完成了对前面低点颈线位置的技术回抽，只有这一波上证指数下跌象泄了气的皮球，基本没象样反弹。之所以出现这些令人意外的事情，是和我们正在经历的真正第一次熊市有关。正因为如此，我们看到有丰富经验的基金经理和QFII等机构同样在我们的市场上损兵折将。

投资路上, 大喜大悲的故事很多, 不确定性很多, 投资不像有些人想的如此简单。投资者必须学会在迷雾中前行, 脚踏实地, 坚定信心地不懈追求众多不确定性中的确定性!

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现在A股最大的特点就是无趋势可言, 没有明显的路数可抓, 就像进入更年期一样。这时候最适合远离股市, 尽情享受生活, 看书、看奥运会、出外旅游、陪家人聊天、进修.....

亚伯丁选择今天携老婆大人出发去欧洲旅游观光, 调节心情。亚伯丁无奈要停博一段时间。

风物长宜放眼量, 做人不能太短视, 炒股也不能太计较短期得失, 以免在波动中出局。股市唯一不变现象的就是: 它一直在波动!

一心不动, 能制万动!

环顾亚伯丁的持股组合, 主要以金融股、基建股为主, 大都是优质股, 且基本上都在低价位买入, 可攻可守。唯一令人不太放心的是亚伯丁也持有了相当数量的黄金孖宝, 近期跟随金价下跌跌幅较大, 由于感情因素竟然没有及时止损。决定等欧游回来再做选择, 如果继续下跌, 只能安慰自己当作返还一部分利润回去吧。

虽然持仓仍重, 远离股市的时间也较长, 但, 买入优质股何惧之有?!优质股就像象树一样, 会跟随岁月逐步增长!

临搁笔, 亚伯丁突然想起《三国演义》的开首篇:

滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。是非成败转头空。青山依旧在，几度夕阳红。白发渔樵江渚上，惯看秋月春风。一杯浊酒喜相逢。古今多少事，都付笑谈中。

祝大家好运! 祝中国奥运成功!

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亚伯丁读<太极拳论>的感悟:

1. 世间万事物极必反, 顺风顺水时不宜太狂妄, 处逆境时也不要太沮丧!在投资策略上，亚伯丁是阴阳学说太极图的支持者。太极拳论及太极图都孕育了很多趋势投资理论的精髓!所谓阳盛极必衰，阴衰极必盛。任何投资项目在见底前必须流少少血、流大量的汗水及令大部分人感到恐惧。What goes up must come down and not the vice versa！

菜根谭说: 爵位不宜太盛, 太盛则危; 能事不宜尽华, 尽华则衰; 行谊不宜过高, 过高则谤兴而毁来。

2. 投资须顺势而行, 借势而上, 抓住机会漂漂亮亮大干一场!

3. 千万不要自己跟自己较劲!

太极拳论 

太极者，无极而生，阴阳之母也。阴阳生于太极。太极本无极。太极拳处处分虚实阴阳，故名曰“太极拳”。

动之则分，静之则合，

我身不动，浑然一太极。如稍动，则阴阳分焉。

无过不及，随曲就伸。

人刚我柔谓之走，我顺人背谓之黏。

人刚我刚，则两相抵抗。人刚我柔，则不相妨碍，不妨碍则走化矣。既走化，彼之力失其中，则背矣。我之势得其中，则顺矣。以顺黏背，则彼虽有力而不得力矣。

动急则急应，动缓则缓随。虽变化万端而惟性一贯。

我之缓急，随彼之缓急，不自为缓急，则自然能黏连不断。然非两臂松净，不使有丝毫之拙力，不能相随之如是巧合。若两臂有力，则喜自作主张，不能舍己从人矣。动之方向缓急不同，故曰“变化万端”。虽不同，而吾之黏随，其理则一矣。

由着熟而渐悟懂劲，由懂劲而阶及神明。然非用力之久，不以豁然贯通焉。着熟者，习拳以练体，推手以应用。用力既久，自然懂劲而神明矣。

虚领顶劲，气沉丹田，不偏不倚，忽隐忽现，

无论练架子及推手，皆须有虚灵顶劲、气沉丹田之意。不偏不倚者，立身中正，不偏倚也。忽隐忽现者，虚实无定，变化不测也。

左重则左虚，右重则右杳，

仰之则弥高，俯之则弥深，进之则愈长，退之则愈促，

皆言我之能黏随不丢，使彼不得力也。

一羽不能加，蝇虫不能落，人不知我，我独知人。英雄所向无敌，盖皆由此而及也。

斯技旁门甚多，虽势有区别，概不外乎壮欺弱，慢让快耳！有力打无力，手慢让手快，此皆先天自然之能，非关学力而有为也！

察“四两拨千斤”之句，显非力胜；观耄耋能御众之形，快何能为？！

立如平准，活似车轮，

偏沉则随，双重则滞。

每见数年纯功，不能运化者，率皆自为人制，双重之病未悟耳！

有数年之纯功，若尚有双重之病，则不免有时为人所制，不能立时运化。

若欲避此病，须知阴阳。黏即是走，走即是黏，阴不离阳，阳不离阴，阴阳相济，方为懂劲。

若欲避双重之病，须知阴阳。阴阳即虚实也。稍觉双重，即速偏沉。虚处为阴，实处为阳，虽分阴阳，而仍黏连不脱，故能黏能走。阴不离阳，阳不离阴者，彼实我虚，彼虚我又变为实，故阴变为阳，阳变为阴，阴阳相济，本无定形，皆视彼方之意而变耳。如能随彼之意，而虚实应付，毫厘不爽，是真可谓之懂劲矣。

懂劲后愈练愈精，默识揣摩，渐至从心所欲。

懂劲之后，可谓入门矣。然不可间断，必须日日练习，处处揣摩，如有所悟，默识于心，心动则身随，无不如意，技日精矣。

本是舍己从人，多误舍近求远。

斯谓“失之毫厘，谬以千里”，学者不可不详辨焉！

太极拳之精微奥妙，皆不出此论。非有夙慧之人，不能领悟。此术不可以技艺视之也! 

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人们可支配自己的命运　若我们受制于人那错不在命运　而是在我们自己

To be or not to be, that's a question.

别和意志坚定的人争辩　因为他们可以改变事实。

真正的斗士　永远愿意承认自己的失败。

人心才是埋伏在黑夜中　最可怕的对手。

放弃时间的人，时间也放弃他。

黑夜使眼睛失去它的作用，但却使耳朵的听觉更为灵敏，它虽然妨碍了视觉的活动，却给予了听觉加倍的补偿。

洪水可以从涓滴的细流中发生。

假如我必须死，我会把黑暗当作新娘，把它拥抱在我的怀里。

苦难可以试验一个人的品格，非常的遭遇可以显出非常的气节。

老实说一句：有许多大人物尽管口头上拚命讨好平民，心里却一点也不喜欢他们。

恋爱是盲目的，恋人们瞧不见他们自己所干的傻事。

良心无非是懦夫们所用的一个名词。他们害怕强有力者，借它来做塘塞。

爱情是一朵生长在绝崖边缘的花，要想采摘它必须有勇气。

爱情里面要是搀杂了和它本身无关的算计，那就不是真的爱情。

不太热烈的爱情才会维持久远。

莎士比亚：毒药有时也能治病。

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